以太坊进入新纪元：深入剖析合并后产生的直接影响

《以太坊合并完成,公链进入新纪元》（以下简称：
作者：孙爽，宋嘉吉
摘要：9月15日，以太坊公司的“合并”成为全球最大的一家公司。
特别是， Ethernet整合是以太坊的原始主网，其基于协商一致的机制，使用了 PoW （PoW）的负载验证机制，与使用了价值验证（PoS）的信息链路，整合成一条使用 PoS的数据链路。在新的基础上，原有的主网络作为新的网络的执行级（EL)，而信息网络则作为新的网络的协商一致。截止9月17日，99%的 CL客户机已经与整合后的主网络进行了同步。
以太坊最近的市场价值是15900亿美金（9月19日）,44%的比特币和18%的加密财产，它的基本一致的转变是需要注意的，因为以太坊的整合将会对原有 PoW和 PoS赛道上的供应商产生深远的冲击，我们在5月25号的《大转换——以太坊合并,从显卡跌价说起》中对其进行了详尽的分析。本文主要讨论以太坊整合带来的即时效应。
并购对以太坊的冲击：因 Ethernet的新供给大幅减少，或将会在2022年9月出现峰值（1.206亿 ETH）。并购对 PoW的冲击：我们相信，对于以太坊来说，最主要的驱动力就是创意项目的孵化能力，技术社区的繁荣程度，以及其他一些非 PoW模式的开发。以太古典货币（ETC）、以太工作量验证（ETHW）、以太公平（ETF）等其它可以利用图形卡发掘的分支货币，在主要的驱动力方面，与以太坊（ETH）相差甚远，或者很难支持其长远发展。PoS的合并效应：
市场范围：在九月十五日，使用股票交易凭证的股票数量达到13743669 ETH，约为11.5%。Ethernet （ETH）所有验证者最近一天的收益为1647 ETH （9月14日），大约265万美金，总共有428299个验证者，每天平均赚6美金。
竞争情况：9月17日， Lido占据了30%的信任链抵押服务供应商， Coinbase15%，这两家公司的总规模为45%, Kraken和 Binance是8.3%的市占比，其次是 Lido、 Coinbase、 Kraken和 Binance，这三家公司的市占率都不到5%。
主要的竞争模式驱动力：6月至9月， Lido在新增加的抵押中所占的份额急剧下降，而 Lido的流动性代币与 ETH的长期脱锚（曾高达6%）相对应，我们认为，流动性代币的锚定程度是以太坊质押服务赛道竞争格局变动的关键驱动因素之一。
并购引起的法规担忧：美国证交会董事长提议将以太坊的“活力”作为一种有价证券。我们相信，目前以太坊和美国判断有价证券的本质特征的“Howell检验”四项要件有很大不同。
投资推荐：推荐在 Coinbase （COIN）、 Lido等公共链的融资平台。
主要是由于 Ethernet技术没有达到期望的发展，以及对 Ethern的管制越来越严格。
1 Ethernet整合概况1.1 Ethernet整合是什么？
9月15日，以太坊（Ethernet）的全球第二大加密业务“整合”。以太坊的融合，是以太坊的主网络，它使用了基于协商一致的工作负载验证（PoW)，与使用了价值验证（PoS）的以太坊主网络，以及一个使用 PoS技术的信息链路。在整合之后，以太坊的主要网络被称作“执行级”，而所谓的“协商一致”（CL）。
自2015年7月以来，以太坊的主要网络就开始了区块的制造，之后就使用 PoW机制来决定以太坊区块链为基础的分布式帐簿，并将系统代币（ETH）发放给它。2020年12月，与以太坊的主要网络无关，不参与主要网络的业务。整合之后，以太坊区区块的新的“发动机”将会是一个新的“发动机”。
Coinmarketcap称， Ethernet最近的市场价值为1594美元（9月19日），相当于44%的比特币和18%的加密资产。
1.2以太坊的整合：整个网络的总体困难程度达到一个具体数值，并且已经完成了整合
按照以太坊基金的说法， Ethernet的兼并分为两个阶段。
1.通过周期高触发的协商一致（CL）网络更新 Bellatrix。
Bellatrix的更新将于周期144896周期中进行，时间为2022年9月6日早上11:34:47。
2.实施层次（EL）从工作量验证向价值验证转变，通过一个具体的总体困难门槛（TTD）来引发。
Paris是实施级（EL）段的转换，当 TTD到达5875000000000000000时启动，具体的时间视 PoW的网络计算能力而定。随着网络计算能力的提高， TTD的使用周期也相应地加快。
当 EL （EL）到达或超出 TTD之后，后续的数据块将被信标链接校验员产生。当该块最后由该数据链决定时，该整合转换被认为已经结束。在一般的网路条件下，这个处理应该在产生了首次 TTD后的块2个周期或者（约13分钟）出现。
以太坊的并购将于9月15日结束。
1.3 Ethernet整合： CL (CL)99%的 CL客户机已经与整合后的主网络进行了同步
据 Ethernodes数据显示，截止9月17日15:16分，24个执行级别（CL，原来的主机）客户数达到了1774个，99%已经与整合后的主要网络进行了同步。geth的市场份额是最大的，它的速度比 nethermind、 besu和 erigon都要缓慢，只有99%的时间。
2以太坊的整合，有多大的影响力？2.1整合效应：或将步入通货紧缩“通路”
据ultrasound.mo ney的数据显示，在9月15日6:43 AM到9月16日3:20 AM这段时间内， Ethernet的新供给比以前减少了。
按照ultrasound.mo ney预计，在下列情况下， Ethernet将以太坊目前4.5%的价格作为抵押的奖赏方式提供给抵押人；2)以太坊的抵押额度为1400 ETH （等于每天1700 ETH)；3)在区块贸易成本中的基本成本（将被摧毁）为74 Gwei （等于每天7400 ETH)，从长远来看，以太坊将会在2022年9月到达峰值（1.206亿 ETH)，之后会逐渐回落。
2.2整合对所有生态成员的即时效应：持有者不受关注
按照 Ethernet Foundation的说法，并购将对各个生态系统的参与者产生的直接的冲击是：
结点操作员和抵押人：需要运行执行级和协商一致的客户机。开发人员：完全的测试和部署流程在塞波利亚或者戈尔利上进行。Ethernet使用者或 Ethernet持有人：不需要进行整合。这里的使用者指的是：1，在链上的 Ethernet应用；2、以太坊（ETH）作为证券交易所的股票；3、将 Ethernet （ETH）保存在自己所保管的皮夹中。前 PoW矿工：将无法得到 Ethernet的奖赏。信用链查理员：取消抵押信用链条的能力很有希望在首次合并之后完成。
2.3对 PoW相关服务提供商的作用：使用多个分叉货币
正如我们在5月25日发表的《大转换——以太坊合并,从显卡跌价说起》的一篇文章中所述，我们相信， Ethern Transference （ETC）和以太坊（ETH）之间存在着巨大的鸿沟，很难承载 Ethernet （ETH）庞大的运算能力。此外，从以太坊和 Solana等公共链的发展来看，在这种情况下，创新项目孵化能力、技术社区的繁荣程度都是影响其竞争的主要驱动力，而不是挖掘现有的共识。在主要的驱动要素方面，以太古典货币（ETC）以及其它能够被利用的货币，与以太坊（ETH）相比有很大的差异，或者很难支持长期的显卡开采。
虽然有了矿工的支持，但9月16号，很多显卡的开采量都下降到了负数。
2.3.1以太古典货币：以太坊3%的市场价值，计算能力反弹。
9月15日， ETH （ETH）与 Ethernet （ETH）使用相似的运算法则，通过几乎“挖掘” ETH （ETH）的“挖掘”以太古典货币（ETC）在整个网络中的运算能力猛然提升214%，达到210 T/s/s，而在此期间，开采收益也下跌了60%到3.9美金。9月16日， ETC的计算能力飙升到237 T每秒，采矿盈利持续下滑；9月17日， ETC整体计算能力出现下滑，采矿盈利出现反弹。
在9月18日日本撰写这份报道时， Ethern Transfer （ETC）的市场价值为3240亿人民币，相当于以太坊的3%。
2.3.2 EthereumPoW (ETHW): EthereumPoW (ETH）价值1%的市场份额
在《吴说区块链》的整理中，9月15日，以太坊的并购当天，
晚上， EthereumPoW （ETHW）上线了 FTX、 Bybit等。22， ETHW在推文中指出 ETHW的主要网络已经开始运行，并公布了 RPC URL, Chain ID等相关的消息。鱼塘表明 ETHW （EthereumPoW）的矿池已经投入使用，并且已经把原来的 ETH矿池的旧的计算能力转移到了 ETHW采矿系统中。
分叉币 ETHW采用 Ethash挖掘技术，它能为 GPU和 ASIC的矿机提供服务。
在9月18日撰写日本的报道时， ETHW的市场价值为68.35亿人民币，相当于 ETH的1%。
2.3.3 EthereumFair (ETF)：由几家提供商（如 BitCoke）提供的 Poloniex
在《吴说区块链》中，
9月15日，以太坊并购当天晚上，孙宇晨的一家名为 Poloniex的加密交易公司宣布，将其作为 ETHW代币的主要链条，该链条 EthereumFair是由社群占大多数以及 PoW算力的支撑。这个 ETF是 ClassZZ技术社群发起的。BitCoke，一家加密货币交易所，宣布它的全部矿场都转移到了 ETF ETF，并将于北京时间9月16日17:00开始进行系统的维修。2.4与 PoS有关的服务提供商的作用
在协商一致后，获得新的 Ethern Ethernet （ETH）的奖励和交易费用，从 PoW下的传统的显卡开采，转变为在 PoS下的“抵押-确认”。在执行一系列的事务时，使用者会得到一份奖赏，因为它执行了一系列的事务，并且可以检验其它的验证程序，从而使以太坊区块链的安全性得以维持。
2.4.1日收入265万+，每日平均收入6美元
OKLink数据显示，在9月15日，使用股票凭证的股票数量达到13743669 ETH，在 ETH发行总量中的11.48%和4.1%左右。
在股票凭证（PoS）中，使用者抵押 Ethernet （ETH）是为了获得验证收入、交易费和 MEV （开采者可提现值）。
从收入构成来看，据ultrasound.mo ney估算，53%的验证者收益来自于以太坊（ETH）作为抵押，每年4.5%（每32 ETH）的回报率；36%是 TIPS （TIPS）的手续费，每年3.1%(1 ETH/32 ETH)；剩余11%来自于 MEV （开采可回收的价值），每年1%（每32 ETH0.3 ETH)；整体盈利2.7 ETH，每年8.6%的回报率（2.7 ETH/32 ETH).
从最近的时间来看，以太坊（ETH）所有验证者的最近一天的收益是1646.65 ETH （9月14日），以太坊（ETH）的验证者人数为428299，当天的验证者人均收入为0.0038以太坊（ETH）价格1609.03美元/ETH，当天以太坊（ETH）验证者的收益为265万美金，人均收益为6美元。
从过去的经验来看， Ethernet的验证者收益在2020年12月时开始稳步增长。
2.4.2抵押服务供应商的成因及类型：降本增效
要想当以太方验证者，有几个方面的局限性。
融资的要求很高。根据 Coinmarketcap的最新报价（9月18日），启动验证程序的最低要求是32个 Ethernet，即$46455,$32,000。经营的要求很高。一旦变成了验尸，下机的话，就会被以太坊的平台没收。一旦被以太坊认定为恶意，就会没收他们的钱。投资效益不高。当使用者抵押 Ethern Ethern （ETH）之后，无法立即将它拿出来，而是在以太坊的合并之后再进行其它的更新，现在的市场预计这是首次整合后的更新，即上海的更新。
基于上述难点，以太坊抵押服务提供商的诞生。
最低限度。以太坊（ETH）作为抵押的一小步供应商，其最低要求为0.01 ETH。具备较佳的网路运作条件。抵押服务提供商保证不会下机，并且不会触及以太坊的“恶意”。有效地使用了资本。当使用者将 Ethernet （ETH）存入流动性抵押服务供应商之后，便能获得其所供应的流动货币，用于1∶1的固定以太坊（ETH)，比如 Lido的 stETH (stETH)，使用者可以在 Curve之类的交易平台上，将其转换成 Ethernet，从而在无需等待正式的 Ethernet上打开 Ethernet，从而增加了资本使用的有效性。
依其能否提供流通性的货币以及集约化的水平，可以将其分成几种。
2.4.3市场竞争模式： Lido和 Coinbase为45%，而排名第四的公司为60%
Etherscan称，截止9月17日， Lido和 Coinbase的数据显示， Lido占据30.3%的市场， Coinbase14.6%，二者合计44.9%; Kraken和 Binance （Kraken）以8.32%和6.68%的市占比为6.68%；其他供应商的市占率都在5%以下；通过 Lido, Coinbase将成为最大的供应商。
Etherscan称，在9月17日之前，以太坊的信用质押池有41%，交易所有32%，有交易所有11.5%的是巨鲸，有15.5%的是其它的。
2.4.4竞争模式的驱动力：相对于以太坊而言，更重要的是其锚
在基于 Etherscan的数据， Lido不一定一直处于领先地位，6-9月， Lido的股票在新的抵押贷款中所占的份额急剧下降，同时 Lido的流动性代币和 ETH之间的长期分离，这就导致了不能将 stETH的价值转化成 Etherscan，我们相信，流动性的锚固度是导致以太坊抵押业务竞争格局变化的主要驱动因素之一。
我们相信，如果 Lido “类银行”业务的运作方式不能彻底改变，比如将客户所存储的 Ethernet （ETH）转移到 ETH上，那么 stETH和 ETH的停泊仅仅是暂时的。由于 stETH和 ETH的锚固水平有所上升，我们相信 Lido在 Ethern抵押业务中的霸主位置将会更加稳固。
3 Ethernet并购引起的法规担忧3.1美国证券监督管理委员会董事长发布警告
美国股票交易委员会的董事长 Gary Gensler称，在以太坊新的协商一致制度下，“抵押担保”可以将其作为有价证券。
3.2 “生存”会不会违反“Howell试验”，从而被判定为有价证券？
美国证券监督管理委员会对某一种商品的判断依据为《证券法》和霍威检验，其要件包括：1）投资人的资金投入；（2)投资人在公共项目上进行投资；（3)投资者期望获得的利益；4)投资所得仅仅来源于别人的劳动。
我们相信，即使在美国现行的立法架构下，以太坊也很难被视为有价证券，因为以太坊的特性与以上四个要素都不符合：1）使用者不一定会把钱投资到以太坊，反而会投资于诸如 USDT、 USDC、比特币等加密资产；2) Ethernet不是一个企业，没有一个统一的帐号，没有一个“公司”，也没有一个真正的控制者；3)使用者作为以太坊的抵押者和见证者，是对以太坊的安全保障，它获得质押奖励、交易费和 MEV （采掘可回收值），这不是免费的，也不是由“证券公司”自己完成的。
投资提案
像 Lido、 Coinbase这样的抵押公司都是需要注意的。
Coinbase：美国股票交易所挂牌公司，简称 CAN. O。根据 Dune、 Coinmarketcap和 Coinbase的数据，9月19日，以太坊的价值为1300美元，其中716475个以太坊（ETH）在当天质押的年化收益率为4.1%, CoinBase按25%的比例为955万美元，占Coinbase2季度的1%，只占了1%，但考虑到质押率的上升空间，前景可期。
以太坊的兼并给像英伟达和 AMD这样的显示设备制造商带来了不利影响。按照我们5月25日发表的《大转换——以太坊合并,从显卡跌价说起》的计算，在网络上运行的显卡大约26760万，而英伟达市占据了很高的份额。在以太坊的整合之后，显示卡的开采已经是历史了，给像英伟达、 AMD这样的显示设备制造商带来了一定的影响。
危险提醒
Ethernet技术的发展没有达到人们的期望，并且对其进行了严格的管制。